毛利率受制于铜价 卡倍亿是如何突破行业趋势的？

2020年是科技股上市的大年，然而传统行业也不想错过这一轮新股上市热潮。作为汽车线缆业务首家上市公司的卡倍亿(300863.SZ)即将登录创业板，但铜价的波动给公司未来的成长性带来较大的悬念。

过去两三年，因为汽车产销量下滑，卡倍亿2019年出现了业绩的明显下滑，而进入2020年下半年，虽然汽车销量有所复苏，但铜价大幅上涨早已超越疫情前的水平，可能对毛利率只有15%左右的卡倍亿形成较大的成本压力。

另一方面，卡倍亿市场份额比较低，2019年仅有6.56%，同比明显下滑。对上下游的议价能力非常有限，在国内汽车市场可能遭遇连续三年下滑的背景下，即将登录创业板之际，卡倍亿如何走出这个困局?

毛利率受制于铜价

卡倍亿自设立以来一直深耕于汽车线缆行业，拥有多种类设备进行性能检测的试验能力。卡倍亿此次募集资金主要用于新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产品化项目。

8月7日，卡倍亿进入网下配售、网上申购阶段，此次公开发行股票1381万股，发行申购价格为18.79元/股。发行市盈率为19.08倍，市净率为1.97倍(按发行价格除以发行后每股净资产计算)。

招股书显示，2017年到2019年卡倍亿的营业收入分别为9.92亿元、10.68亿元和9.13亿元。公司2019年的营业收入同比下滑近15%，净利润则为6035万元，同比下滑近3%，收入下滑情况，跟2019年的汽车销量负增长较为一致，甚至跌幅比汽车销量跌幅更大。

中国汽车工业协会(下称“中汽协”)数据显示：2019年度，国内汽车累计产销量分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，产销量比上年同期分别下降7.5%和8.2%;2018年、2019年连续2年负增长。

另外，卡倍亿2020年1-6月份实现营业收入4.10亿元，较上年同期上升6.35%;实现净利润2185.40万元，较上年同期增长4.23%;实现扣非归母净利润2172.93万元，较上年同期增长6.93%。上半年卡倍亿披露的经营数据与国内汽车总体销量表现并不一致。根据中汽协最新公布的产销数据，上半年汽车总体销量为1025.7万辆，同比下降16.9%。

2020年上半年卡倍亿的经营活动产生的现金流量净额为1653.21万元，同比下滑近60%。公司在招股书中解释，这主要因为2020年6月末的在手订单同比增加较多，存货增加了2658.34万元，导致经营现金流出增加。

“公司产品为汽车线缆，存在料重工轻的特点”2017年到2019年，铜材占主营业务成本比重分别为87.69%、87.75%和86.23%。公司产品销售采取“铜价+加工费”的原则定价。“因此铜价的波动对公司营业成本产生重大影响，同时也直接影响公司的销售收入。”

沪铜连续(CU7777)在3月开始大幅上涨，从35170元/吨目前已大涨到5万元/吨以上，已经超越了疫情前的水平，一度逼近2017年底的高位。

目前汽车销售刚刚开始复苏，但距离疫情前的销售水平依然有一定距离。2017年到2019年，卡倍亿的汽车线缆产品毛利率分别为14.74%，14.4%和15.23%。对于2019年公司毛利率上升，公司称“铜价微降导致汽车线缆毛利率略有上升。”

采购的供应商过于集中，也是卡倍亿的一大“软肋”。2017年到2019年，卡倍亿向前五大供应商采购金额占总额的比重分别为93.30%、92.42%和79.28%，其中2017年和2018年向最大供应商常州金源铜业有限公司采购铜杆的金额占比超过50%，到2019年大幅下降到22.62%。

“2019年以来公司积极寻找铜杆供应商，拓展采购渠道，降低对常州金源同业有限公司采购占比。”上市前对供应商采购的突然分散，卡倍亿作出了如此的解释。

然而，在2020年上半年汽车整体销量依然下滑，铜价却已经高于疫情前水平的情况下，卡倍亿到底有没有办法把铜价上升的成本转嫁给中下游厂家?

7月20日，中汽协常务副会长兼秘书长付炳锋表示，下半年国内车市将进入相对平稳的发展过程，基本与去年持平。如果下半年市场恢复得好，全年车市降幅可能会恢复到10%以内。而中汽协最新数据显示，2020年8月上旬，11家重点企业汽车产销分别完成47.3万辆和38.4万辆，与7月上旬相比分别下降24%和15.2%，产量同比增长11.2%，销量同比下降17.9%。

市场占有率仅6.56%，如何跟上下游议价?

在汽车产业链当中，汽车零部件企业对上下游的议价能力，其毛利率水平跟企业的市场占有率高度相关。

深圳某知名基金经理向第一财经记者表示，投资需要考虑产业链中价值最大的部分，很多传统行业看起来不容易赚钱，包括服装、汽车、食品等，然而在产业链里面总有一部分比较赚钱的，比如服装产业链，其实服装制造和面料环节的利润率最高，有的比品牌商还高，就是因为其市场份额较高，有较强的议价能力。

从汽车产业链来看也是同样的道理，过去汽车产业链当中表现较好的汽车玻璃、内饰、车灯等板块，也是因为市场集中度较高，供应商数量比较少，相对整车企业有较强的议价能力。比如汽车玻璃方面，部分企业的毛利率可以达到40%的水平，龙头企业的国内市场份额甚至超过60%，该基金经理称。

2019年卡倍亿的市场占有率仅有6.56%，比2018年的7.1%有比较明显的下滑，对此卡倍亿这样解释：“公司市场占有率较为稳定，拥有一定的规模优势。”却并未说明下滑的原因。

卡倍亿称，目前并没有同行业的A股上市公司，招股书对同行业的描述颇为简单：“独立专业从事汽车线缆生产的公司，其销售客户为汽车线束厂商。在国内这一类线缆公司中规模较大的有卡倍亿、北京福斯汽车电线有限公司、武汉太平爱克电线电缆有限公司、苏州特雷卡电缆有限公司等。”

然而对上述几家竞争对手的资料，卡倍亿仅仅一笔带过，并未对比各家的经营状况。相对于市场集中度较低的卡倍亿所在的汽车线缆行业，其下游却有集中度较高的情况。

“汽车线缆下游的汽车线束，市场集中度较高，矢崎、住电、安波福、莱尼、李尔、古河占据了国内汽车线束市场超过80%的市场份额，其中，矢崎、住电、安波福为全球排名前三的汽车线束厂商。而矢崎、住电、安波福、李尔均是卡倍亿的前五大客户。”招股书如是表示。

新能源汽车和国产替代，是卡倍亿未来可能着墨的领域，招股书援引公开信息估算，目前一辆传统汽车线缆的厂商供货均价约为500元，一辆新能源汽车线缆的厂商供货均价约为1000元。卡倍亿称，国内新能源汽车所用的硅橡胶高压线缆及智能网联汽车线缆多为国外进口，公司所研发的产品已能实现进口替代。